山西证券股份有限公司魏赟近期对普洛药业进行研究并发布了研究报告《原料药降价风险落地，业绩增长拐点已现》，本报告对普洛药业给出买入评级，当前股价为13.81元。

普洛药业(000739)

事件描述

3月8日公司发布年报，23年公司收入114.74亿元(+8.81%)。归母净利润10.55亿元(+6.69%)。归母扣非净利润10.26亿元(+22.73%)。

事件点评

销售、研发费用增速较快，产能利用有望提升。公司是一家集研究、开发、生产原料药中间体、CDMO、制剂的大型综合性制药企业。2023年销售费用6.58亿元(+23.00%)，增长是因为公司恢复国内外销售活动以及业务增长。23年公司研发费用6.25亿元(+17.25%)，研发费用率5.45%(+0.40pct)，研发费用增长较快。23年公司产能利用率在68%-72%之间，未来会保持合理、稳定的资本开支，产能利用率将稳步提高。

CDMO研发、生产平台持续投用，订单逐步实现商业化。23年公司CDMO业务收入20.05亿元(+27.10%)，毛利率42.29%(+1.27pct)，商业化阶段项目285个(+26%)。多肽、PROTAC、ADC等技术平台陆续为全球创新药客户提供服务。CDMO新研发大楼、CDMO多功能中试车间等项目建成投用，满足临床前期到临床期的生产。API项目总共82个(+49%)；其中18个已经进入商业化阶段，API业务商业化持续推进。

原料药价格处在底部，新品种加速业绩增长。23年公司原料药中间体业务收入79.87亿元(+3.23%)；毛利率为17.56%(+0.87pct)。23年业绩受到沙坦类、兽药类价格下降影响，目前原料药价格处在底部。23年公司有9个API品种注册获批；15个原料药品种递交国内外DMF。预计未来3-5年增加30-50个原料药DMF，新增品种增加业务潜力。

制剂研发加速立项，制剂品种会快速增长。23年制剂业务实现销售收入12.49亿元(+15.69%)，毛利率为53.14%(+1.01pct)。公司制剂品种120多个，23年公司新增盐酸金刚烷胺片、盐酸安非他酮缓释片等6个品种。公司加快了制剂品种的研发节奏，正处于大幅增长ANDA的阶段，每年新立项25个左右。从2026年开始每年会有15-20个上市，新增制剂持续提供增长动力。投资建议

API业务保持稳定，CDMO和制较快增长。预计公司2024-2026年收入分别为125.97亿元/141.54亿元/158.35亿元，归母净利润分别为11.89亿元/13.99亿元/16.36亿元，对应公司3月13日收盘价13.74元，2024-2026年PE分别为13.6/11.6/9.9，首次覆盖，给与“买入-B”评级。风险提示

地缘冲突带来的CDMO增长不确定风险，原料药价格波动带来的业绩风险，仿制药批文获批不及预期的风险，汇率波动带来的汇兑损伤风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券余汝意研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.46%，其预测2024年度归属净利润为盈利12.48亿，根据现价换算的预测PE为12.96。

最新盈利预测明细如下：